棒棒策略恒力石化子公司“惨遭”制裁，陈建华“千亿帝国”突现裂痕

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　　来源：环球老虎财经app

　　恒力石化旗下“核心资产”恒力炼化被大洋彼岸的美国“盯上”了，而此举也迅速引发“蝴蝶效应”。在4月27日，陈建华“恒力系”的两家上市公司——恒力石化、松发股份集体暴跌，市值合计蒸发超230亿元。

　　陈建华的“恒力系”遇到了新麻烦。

　　4月26日，恒力石化发布公告称，其重要子公司恒力炼化被美国财政部列入SDN清单。公开信息显示，本次制裁或与近期美国打击伊朗石油网络的相关行动有关。

　　恒力石化在公告中指出，其从未与伊朗发生任何贸易往来，并表示将采取行动争取早日解除相关限制措施。据悉，本次制裁仅限于恒力炼化及其下属公司，不涉及恒力石化控制的其他经营主体。

　　恒力炼化事发无疑引发了一定恐慌情绪。4月27日，恒力石化跌停，总市值蒸发164亿元，“恒力系”的另一家上市公司松发股份也大跌超5%，总市值蒸发约72亿元；两者叠加，一天超230亿元市值“灰飞烟灭”。

　　往后看，本次制裁对于恒力石化的原油采购会有多大影响，将是外界主要看点。而对于松发股份这家“出海”属性浓厚的造船公司来说，其在接单、交单层面又将如何演变，同样也是市场的重要关注点。

　　恒力炼化遭“突袭”

　　恒力石化于4月26日发布《关于重要子公司被美国财政部列入SDN清单的公告》。内容显示，公司关注到美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）于当地时间 2026 年 4 月 24 日发布 2020 年 1 月10 日第 13902 号行政命令（针对伊朗其他领域的制裁措施）通行许可证 V 授权，终止涉及恒力石化（大连）炼化有限公司（后称“恒力炼化”）的交易。

　　公开信息显示，此次恒力炼化遭制裁或与近期美国打击伊朗石油网络的相关行动有关。据媒体报道，OFAC指称，恒力炼化是伊朗最大的原油与石油产品客户之一，每年购买价值数十亿美元的伊朗油。

　　对此，恒力石化在公告中指出，从未与伊朗发生任何贸易往来，原油供应商均承诺并保证所供原油原产地不属于美国制裁范围；美国财政部此次将恒力炼化列入SDN清单的决定缺乏事实与法律依据，系单边制裁行为。

　　与此同时，恒力石化也称其已立即启动专项合规应对机制，已聘请国际专业的制裁合规法律服务团队，争取早日解除相关限制措施。

　　恒力石化2025年年报显示，恒力炼化为其三家主要控股参股公司之一。纵观全年，恒力石化实现营业收入2009.86亿元，净利润70.75亿元，而恒力炼化实现营收2185.42亿元，净利润54.78亿元。

　　恒力炼化不但为恒力石化的重要子公司，也是“恒力系”石油炼制板块的核心资产。其坐拥2000万吨/年炼化一体化项目，规模位列全国第二，仅次于浙石化的4000万吨/年；还具备总加氢能力超过2700万吨，芳烃年产能520万吨。

　　据了解，本次制裁仅限于恒力炼化及其下属公司，不涉及恒力石化控制的其他经营主体。截至目前，恒力石化未在美国设立子公司及分支机构，未在美国开展业务，在美国也不存在任何资产。

　　恒力石化表示，其现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。接下来，公司将继续通过人民币结算原油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合的方式，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。

　　“恒力系”上市公司集体遭殃

　　即便恒力石化火速回应，但市场的恐慌情绪依然蔓延。

　　4月27日开盘，恒力石化直接一字跌停；截至收盘，公司股价报21.10元，跌停封单仍有3.3亿元，总市值蒸发164亿元。当然，恒力石化的“兄弟公司”松发股份亦表现承压，盘中一度触及跌停，最终收盘跌幅达5.12%，市值亦蒸发约72亿元。

　　恒力石化与松发股份属“恒力系”缔造者——陈建华、范红卫夫妇控制，也是“恒力系”在A股市场上的唯二“落子”。而经过了一个交易日，“恒力系”资本帝国便经历了超230亿元市值的缩水，这一体量不可谓小。

　　那么，就现有情况来看，此次制裁事件可能会为“恒力系”两家上市公司分别带来什么影响？

　　先来看恒力石化。公司主要生产出PX（对二甲苯，芳烃的一种）产品以及成品油与其他化工品；其中，PX产品基本自用于公司PTA 工厂，生产出的PTA产品部分供公司聚酯工厂自用，其余则销售给下游化纤客户。

　　在自己的工厂生产出聚酯产品后，恒力石化还会将其中的民用涤纶长丝销售给下游织造厂，并将其中的工业丝、聚酯切片、BOPET薄膜、PBT树脂销售给下游建材、汽车零部件、印刷、包装、电子、机械等领域的企业。

　　从营收分布来看，恒力石化的下游客户们主要集中在国内。据统计，2025年公司境内收入高达1831.54亿，占比91.08%，同年公司境外收入仅178.32亿，占比不足9%。可见，公司的经营不依赖海外。

　　但需要注意的是，恒力石化的生意非常注重原油供应。而OFAC制裁对企业的核心影响表现为美元结算受限、国际贸易信用收缩以及航运保险配套体系趋紧，理论上会对原油采购有影响。

　　因此，正如恒力石化在公告中提到的一样，若其可以采用人民币结算方式维持原油进口稳定性，那么制裁对于其原材料采购的“卡脖子”效应将有限。反之，则需要进一步观察公司的供应链安全问题。

　　另一边，以恒力重工为核心主体的松发股份主营船舶制造，同样是出口生意，下游客户多为外国船东。在恒力炼化事发后，市场担心影响可能波及恒力重工，从而对其经营造成一定抑制。

　　根据申万交运2025年援引Clarksons的数据显示，彼时美国船东船队、悬挂美国船旗船舶以及美国建造船舶共计6445艘，合计5287万载重吨，占全球船队载重吨位比重为1.9%。并且，现如今全球造船产能饱满，不少新船订单已经排至2030年前后。

　　基于此推测，在美国相关船东“话语权”不足、其他外国船东因船厂产能瓶颈而面临选择余地较少的背景下，恒力重工在接单、交单层面的形势或依然明朗。

　　当制裁遇上陈建华的“新谋划”

　　从时间点上看，此次制裁来得赶巧，正赶上陈建华率领“恒力系”进入新阶段。

　　回溯历史，陈建华此前多年一直是以恒力石化为重要“支点”打造“恒力系”帝国，这点可以从前者的快速扩张步伐中一窥究竟。自2016年起，恒力石化不但借A股市场持续完成借壳上市、资产注入等资本行为，还一举实现2000万吨/年炼化一体化项目、150万吨/年乙烯项目、500万吨/年PTA项目的投产，成为了民营大炼化“军团”中的一员。

　　不过，随着国内炼化行业走向存量，加之政策层面注重“内部改革”，陈建华也意识到了恒力石化需要改变。

　　2024年开始，恒力石化基本结束了资本开支高峰期。这时，陈建华逐渐“控制”公司的经营节奏，开始注重降低负债、提高现金流以及分红等层面。

　　数据显示，2025年恒力石化取得资产负债率74.53%，较上一年下降2.25个百分点。同年，公司经营现金流净额311.22亿元，为历史新高；公司还计划每10股派现2.90元（含税），合计派现26.04亿元，分红比例36.81%。

　　而在恒力石化变得“稳健”之后，陈建华选择将松发股份视作“恒力系”的新进攻点。

　　恒力重工在2022年7月正式组建，并斥资21.1亿元战略收购原中国最大的外资船厂——STX大连造船。两个月后，随着收购完成，陈建华的造船大业正式开启了。

　　紧接着，陈建华于2024年下半年将恒力重工置入彼时市值不足20亿元的“壳股”松发股份，将其造船生意进一步资本化。很快，有了恒力重工加持的松发股份也进一步募资用以扩产。

　　2025年8月11日，松发股份公告称有19名投资者参与认购股份，最终募资接近40亿元。公司将这笔资金投入到了恒力造船（大连）有限公司绿色高端装备制造项目、恒力重工集团有限公司国际化船舶研发设计中心项目（一期）之中。

　　时间来到2026年1月14日，松发股份再度布将向不超过35名特定投资者发行股票募集资金，总额不超过70亿元，将用在三大船舶制造项目建设。

　　陈建华对造船生意“大干特干”其实并不盲目。要知道，在恒力重工入局期间，很多中韩头部船厂因接单过急而产能饱和，手持订单覆盖年限从2.5年左右迅速飙升至超3.5年甚至接近4年。而在同行过快“吃饱”之际，恒力重工用潜在产能储备得以快速“搜刮”订单，从而能最省力的方式享受到造船“盛宴”。

　　据悉，在2025年，恒力重工承接船舶数量达到115艘，经营承接总金额超千亿人民币，平均约3天就能接获1艘新船订单。2026年至今，松发股份也已经公布了十余则《关于下属公司签订日常经营重大合同的公告》。

　　着眼业绩，松发股份于2026年第一季度实现营业收入88.88亿元，同比增长199.07%，归母的净利润10.93亿元，同比增长330.29%。由此可见，陈建华的造船生意也正式进入收获季。

　　往后看，如果此次制裁不掀起更多涟漪，那么陈建华的“新谋划”仍然可以按计划实施。